谷雨近 劳作忙

正如1933年开始所做的那样，通过印钞和购买债券，央行维持了货币和债务扩张周期。

但是，美国证监会立刻宣布期货交易委员会的批准是无效的，理由是该期货合约属于证券范畴，于是要求芝加哥期货交易所必须重新向证监会申请。二、制度建构:金融监管应对金融创新滞后 能否正确解决金融监管与金融创新之间看似难以克服的紧张关系，是考量决策者与立法者理性与智慧的又一尺度，因为以新金融工具的采用、新金融市场的开辟、金融服务方式的改变以及金融体制的改革为主要内容的金融创新，本身就意味着对既有金融监管法律制度的挑战与破坏。

两家监管机构此后展开将近20年的对金融衍生产品监管权的争夺战，最终在20世纪90年代初期在国会的调节之下形成了一个妥协方案：期货交易委员会拥有对外汇金融衍生产品（除全国性证券交易所上市的外汇衍生产品）、股票指数期货以及指数期货期权的监管权，而证监会则拥有对股票期货、股票期权、股票指数期权的监管权。为了解决分权监管模式与混业金融不协调的问题，美国学者和政府改革派官员提出了多种可供选择的转型方案（由机构监管转向功能监管），但是没有一种转型方案完全成为现实。次贷危机将其局限性暴露无遗：除上述重复监管、监管冲突以及监管成本居高不下之外，更有监管真空、监管竞次、监管容忍与监管套利。（一）自由的制度力及其局限 在美国的法律文化中，自由是核心话语之一。在这种情况下，负责任的政府应对金融创新及其衍生产品蕴藏的风险保持高度的警觉，以金融监管的创新来应对金融创新的风险。

但是，事无巨细都由国会裁决实施起来非常困难。于是，法治国家出现了重大的立法空白：当令人眼花缭乱、名目繁多的金融产品被华尔街的财富精英们开发出来，并吸引全世界的投资者投资认购而从中获取了巨额财富时，这整个过程却缺乏监管法律的导引与约束。这在2007年变成了一个更大的泡沫，于2008年破裂，导致美联储和其他储备货币国家的中央银行放松，进而又导致了最近刚刚破裂的下一个泡沫。

这就是货币、信贷和经济增长如此具有周期性的原因。当经济增长过快，他们想要放缓增长速度时，就会减少货币和信贷投放，导致两者都变得更加昂贵。在这种情况下，各国央行通常会继续直接或间接地印刷货币和购买债务，并禁止资金流入通胀保值资产、替代货币和替代货币市场。因此，在20世纪80年代，这些债务国，尤其是外国债务国、新兴国家的债务国，经历了长达10年的萧条和债务重组时期。

因此，拥有储备货币的国家可以发行大量以储备货币计价的信贷/债务，尤其是在目前这种储备货币短缺的情况下。世界上所有主要的储备货币央行都是这么做的。

当纸币被兑换成硬通货（黄金）时，美国银行的黄金数量下降了，与此同时，黄金的索取权继续上升。（2）他们在这些储备货币上没有多少储蓄。所有的货币不是被摧毁就是贬值，财富随之发生大规模转移，对经济和市场产生巨大影响。2. 纸币的诞生 因为金属货币携带不便的原因，人们很快就把纸上的货币债权当成了货币本身。

当债务资产的持有者试图将其转换成真实的货币、真实的商品和服务，却发现他们做不到的时候，这个问题就出现了。虽然并非总是如此，但政府经常会将其货币与某种硬通货（如黄金或硬储备货币）挂钩，并承诺允许新货币的持有者将其兑换成硬通货。这压榨了债务人，并要求他们出售资产。当这种病毒引发了金融和经济的衰退时，其他的东西最终也会触发它，不管发生了什么，动态基本上是一样的，因为只有货币政策3才能扭转衰退。

就比如现在疫情之下，那些有很多债务需要偿还的人对美元的需求很强，因其需要更多的美元来购买商品和服务，但他们的美元收入已经下降。这种货币和信用体系适用于所有人、公司、非营利组织和政府，但有一个重要的例外。

货币是什么？ 货币本质上是一种交换媒介，也可以用来储存财富。恐慌情绪从美元和美元债务资产转向通胀对冲资产，并加速了美元的快速借贷和债务增加。

举个例子，如果你有一套房子，政府创造了大量的货币和信贷，你的房子的价格会上升，但它仍然是原来的样子。因此，央行不必动用其储备的硬通货，也不会产生违约。这推高了这些资产的价格，而随着价格的上涨，未来的预期回报率也随之下降。当经济增长太慢，央行想要刺激经济时，他们就会让货币和信贷廉价而充足，从而鼓励人们借贷、投资和/或消费。那些其他的货币，即使是那些国家的聪明人，以及那些国家以外的几乎所有人，也不会持有作为财富储备的货币。如果一个人赚的比花的多，他就会有利润，从而使他的储蓄增加。

这种国家无法获得他们所需要的硬通货的动态就像1982-1991年期间发生的事情一样，只是这次无法再靠大幅削减利率解决问题，而那个时候可以。1971年至1991年的整个经济周期影响了世界上几乎所有人，这是美国放弃金本位的结果。

随着货币紧缩，债务泡沫破裂，信贷收缩，经济随之收缩。当然，普通公民并不了解这种货币和信贷的动态是如何运作的，但他们却以高通胀和高利率的形式感受到了它，所以这是一个巨大的政治问题。

相比之下，储备货币是世界上大多数人喜欢储蓄、借贷和交易的货币。当信贷周期达到极限时，中央政府和中央银行创造大量债务，印钞用于购买商品、服务和金融资产，以保持经济运行，这既是合乎逻辑的，也是经典的反应。

和大多数政治领导人一样，卡特总统也不太了解货币机制，但他知道必须要做些什么来阻止它，于是任命了一位强有力的货币政策制定者——保罗·沃尔克(Paul Volcker)。更糟糕的是，政府还必须救助那些破产会损害金融体系的债务人。他们从本质上分享了这种生产性贷款的利润。（3）他们获得所需货币的能力下降。

通常，大的周期开始于一个新的世界秩序，这是一种包括新的货币体系和新的政治体系在内的既在国内又在国际上运作的新方式。这是因为商业银行不能简单地印钞或修改法律以使其更容易地偿还债务，而中央银行可以。

原因有二：推动价格和生产上升的信贷必须偿还。上一次他们需要这么做是因为利率从1933年开始触及0%，并一直持续到战争年代。

4.该系统会周期性崩溃。换句话说，在几乎所有情况下，政府都在其行动中积累了债务，并成为了一个大债务人，当债务泡沫破裂时，通过印钞和贬值来拯救自己和其他人。

在此过程中，会出现短期的债务和经济周期，我们称之为衰退和扩张。这导致了下一个货币/信贷/经济范式的转变，它一直持续到我们现在所处的经济低迷时期。这种贷款导致了债务周期中典型的债务泡沫。因为美联储有独特的能力来支撑这种债务增长，上述情况在美国尤为明显。

他们也就需要决定将使用哪种替代性的财富储备方式。原因在于，世界上其他国家倾向于持有这些债务和货币，因为它们可以用来在世界各地消费。

这些变动导致货币、信贷、商品、服务和金融资产的数量和价格的周期性涨跌。最终，债务基本上被消灭，通常是通过让还债的钱既多又便宜，使货币和债务都贬值。

这对债务人和债权人都是有问题的，因为一个人的债务就是另一个人的资产。纵观历史，各国在这些不同类型的体系之间过渡，都有合乎逻辑的原因。